“塔可交易”再现，机构瞄准投资机会，APEC峰会

随着10月以来中美贸易摩擦再度升温，特朗普的“玉米卷贸易”策略再次展现。如果“玉米卷”前后出现投资缺口，应重点关注哪些买入机会引起市场关注。进入10月，中美贸易摩擦再次加剧。在美国改变在部分领域对华施压、中方采取反制措施后，当地时间10月12日，特朗普在社交媒体上发文，“别担心中国，一切都会好起来的”。他还发出了放松的信号。事实上，类似的剧目自4月份以来已多次上演。特朗普先施压，后导致“玉米卷协议”重起的关税谈判模式。大多数机构认为，贸易争端的爆发可能是一场“贸易交易”。 “Taco”这个词最早是由《金融时报》专栏作家罗伯特·阿姆斯特朗在5月初提出的，即“Trum“p总是鸡”。指的是特朗普关税威胁引发市场恐慌，然后回撤使市场反弹，投资者趁机低买高卖获利的投资策略。从近一个月的情况来看，美国从以往在部分领域向中国施压、继续中美峰会的态度转变，与这一策略背后的行为模式一致。综合多家机构的观点， 贸易冲突周期中有三个要点值得关注。一是相比4月，大宗商品摩擦轮动影响较小，预计市场较4月更有韧性；其次，特朗普提出的100%关税的生效日期定在APEC峰会后的11月1日，并且在征收100%关税时，并不否认APEC峰会与中国对话的可能性，使得APEC苏mmit 一个关键节点。第三，回顾以往的经验，特朗普发出威胁与再次发出威胁之间的时间并不长，这也意味着拒绝的窗口是有限的。中金财富提醒，“双太阳”国际格局下，无论短期谈判结果如何，接近平衡都是短期的，中美结构性格局将持续存在。作为普通投资者，不宜盲目乐观或盲目悲观。保持警惕并制定计划比简单地做出反应更重要。贸易摩擦周期与4月有何异同？随着当天国庆节前后交易博弈再度升温，市场对目前的情况与今年4月份的情况进行了对比分析。各机构的意见显示，相比4月份，当前市场的应对经验显然更加丰富，市场的应对水平也明显提高。契约也有所减少。长江证券策略团队指出，此次资费超出预期的程度较小。由于市场自2018年大战以来已经积累了一定的政策灵活性和学习效应，预计由此带来的波动将小于4月份“奖励关税”带来的剧烈冲击。中金财富审视了当前市场的特殊性。相比今年4月，市场有了更多的心理准备和应对经验，但不同的是，4月的市场估值仍处于较低水平，目前A股积累了更多的浮动收益。 7、8月市场上涨后，也面临内部调整的需要。华创证券策略团队陆续从博弈模式上进行了更细致的改变，这场博弈的相似之处是，美国推来，中国迎击、反击。不同的是，双方的反应从开车穿过雾气到摸着石头过河。具体来说，一是品种由笼统向精细转变；二是中国在其有利领域可以发挥作用；三是美国多条战线针对单一中国而战；四是双方经济环境呈现稳定；第五是双方都有足够的金融和财政空间。中信证券：Taco的交易逻辑还在，但注重边际约束。中信证券财富管理香港认为，中美关系的麻烦幅度在加大，但玉米饼交易的逻辑依然存在。中美关系方面，特朗普再次提出关税和出口管制威胁，但10月13日语气有所软化。出现玉米卷标志。 10月28日在韩国举行的APEC峰会仍可能是一个潜在的前夕中美会晤之年，Taco交易的底层逻辑在于边际约束下的现实选择。未来需要关注美国的经济形势、最高法院的判决以及需要三大边际障碍的中期选举，这些都可能对中美博弈产生重大影响。这场博弈更有可能成为APEC会议前双方谈判的筹码。第四季度，中美继续保持相互克制的稳定状态的概率较大。因此，本场比赛的激烈程度和持久性预计会受到限制。广发证券：Taco交易带来又一个买入机会。广发证券研究有高潜力爸爸的判断，此时是典型的“玉米饼交易”，并给出4点思考。一、4月份以来，全球Taco交易多次出现，其中包括Trump威胁提高关税然后延期、威胁解雇鲍威尔但又立即重复、威胁提高铜关税但豁免精炼铜等等，事后看来，Taco贸易带来的下跌往往是加仓的更好时机，无论是股市还是大宗商品。其次，当前市场环境与4月份的不同之处在于，国内“宽松金融+宽松财政”的双宽基调更加明显。与4月份的“Taco交易”相比，投资者对此仍记忆犹新、经验丰富；但奇怪的是，股市易攻易守，目前升值幅度较4月有所提升。第三，根据历史牛市跌破20日线的分析，如果此时判断为taco，那么Wind All-A指数将在20-30日线之间有一个相对有利的支撑。四、参考就4月份的经验来看，建议中期还是要了解科技行业的走势。如果本周期因流动性冲击等风险出现短期大幅下跌，最推荐的配置仍是与AI计算芯片、半导体设备、半导体光刻机链、AI端侧应用等行业相关的国产替代。长江证券：抓住机遇 香港科技广告股 长江证券团队策略预测，在关税影响下，主要资产类别短期承压，长期关税扰动有限。从长远来看，关税的边际效应将会消失，主要资产将会回归到自己的逻辑。美股可重点关注科技主线。人工智能、云计算、半导体等领域有望带动大学整体上升趋势国家股票；由于美联储降息预期增加，美元指数和美元兑离岸人民币预计将承压；在央行持续的黄金购买需求和地缘政治摩擦的背景下，金价预计将延续上行趋势。中美摩擦是否会对港股产生影响也是市场关注的一大话题。长江证券策略团队认为，加征关税对港股长期走势影响有限。如果出现修正，可能有机会增加分配。 4月1日至10月10日，香港三大股指均录得大幅上涨。从估值角度来看，当前估值略高于4月份水平。不过，从产业结构来看，目前港股的权重股是银行、非必需消费品零售、软件服务和非金融等。社会金融。具体来说，包括大型银行、大型互联网制造商、晶圆代工厂和领先的汽车制造商，以及保险和证券公司。对美国的总体出口敞口有限。从流动性角度来看，港股流动性有望继续受益于美联储降息周期。短期来看，由于市场恐慌情绪，风险偏好下降，三大主要指数或将出现一定回调。其中，恒生科技指数可能受风险偏好下降影响较大。但从中长期来看，加征关税最终实施前仍有谈判空间。可能是特朗普在正式会谈前展现压力的说话方式，而且还是“交易”。箭短线回调将是加仓科技等板块的机会。西部证券：不要急于Taco交易，重点关注月底举行亚太经合组织峰会。西方宏观团队表示，特朗普11月1日设定关税恰逢两国领导人将举行APEC峰会。它为对话和放松留下了空间，但随着它面临的障碍的缓解，它可能会继续螺旋式地施加压力。因此，西方宏观团队认为，完全套用4月份的经验，构建一条依靠“特朗普压力→市场调整→Taco→市场激增”的路径是不合适的。在中美谈判取得重大进展之前，特朗普这一风险因素不可能被彻底消除。核心资产方面，我们将做多黄金，增持AH股，重点控制波动。行业配置建议重点关注高精度、高端制造、低大众消费的有色金属。天风证券：Taco交易可以透明化。天风证券策略团队表示，pe，对于中国来说，中共二十届中央委员会第四次全体会议将于下周召开，中央经济工作会议将于12月召开。国内政策正进入密集催化期。国内政策计划落实后，对美的步骤将更加清晰。对于美国来说，当前政府关门是一个更紧迫需要解决的问题。特朗普失去诺贝尔奖，俄罗斯总统在美国时隔近两个月再次通话。总体来看，中美经贸合作依然密切、广泛。目前中美两国没有衰败的基础，市场反应也比较合理。市场学习效应使得关税效应产生边际效应。 10月底APEC会议前，中美贸易领导人举行视频通话，同意举行新一轮对话尽快启动中美经贸磋商。特朗普的玉米卷协议可能会更加明确。