马斯克万亿美元计划获批，股价为何下跌？

北京时间凌晨，特斯拉股东对马斯克“万亿美元计划”的投票结果出炉。据BBC报道，股东大会上75%的股东投了赞成票，“万亿美元薪酬计划”获得压倒性通过，马斯克在与会者的欢呼声中翩翩起舞。相应地，特斯拉股价在市场跟随下挫3.5点。投票结果显示支持地图派占据上风，但股价下跌可能是由于投票反对的股东退出所致。这是前所未有的“撕裂”。事实上，无论投票结果如何，特斯拉都很难实现其设定的12个雄心勃勃的目标（市值8.5万亿美元、净资产4000万美元、交付100万个人形机器人、推出100万个无出租车司机等）。马斯克描绘的不一定是“诗与远方”，而是前面的“三瓜两枣”他的——“2025年薪资薪资”之一是市值超过1.5万亿美元（可解锁价值100亿美元的股票），而“市值8.5万亿”大饼将有助于实现这一目标。特朗普采取各种措施打压新能源、扶植旧能源。他上任后立即退出《巴黎气候协定》，减少光伏/风电补贴，对进口光伏组件征收重税……特朗普对新能源汽车的攻击更为直接——取消7500美元补贴、取消充电桩建设拨款和补贴、取消强制碳排放点（特斯拉失去了重要财源）、反对禁止销售汽油车的法律（例如加州将禁止在2017年销售汽油车）。 2035）。 2025年10月23日，特斯拉发布了Q3业绩，这可能是特斯拉未来10年“最好的财报”。第三季度销量回升，特斯拉交付量从快速增长转为停滞：2018年交付24.6万辆，同比增长138%； 2019年至2023年，增速持续回落，但仍保持在两位数； 2024年，交付汽车179万辆，同比下降1.1%； 2025年第一季度，特斯拉交付汽车约33.7万辆，同比下降13%；第二季度交付量同比下降13.5%；第三季度交付汽车49.7万辆，同比增长7.4%。进入2025年，房价连续两次下跌。虽然三季度出现反弹，但依然没有改变市场走势。到2025年第三季度，美国新能源汽车销量将同比增长30%以上。原因是通货膨胀减少法案（IRA）提供的7500美元补贴将逐步取消并完全取消。消费者研究表明 65% 的潜在购车者担心d 关于购买汽车的成本上涨。通用汽车和福特推出了相互成本模型。虽然特斯拉推出了Moedl 3/Y小改款，但效果并不如竞争对手。从交付结构来看，特斯拉的高端化彻底失败了：2025年前三季度共交付了3.9万辆车型，唯一拉动销量的“Gate”是2/q推出的“友好型”车型（是售价2.5万美元的紧凑型车型）。特斯拉设计不了，但也造不出一个能以这个价格与中国车企竞争的品牌。特斯拉在中国、欧盟、美国三大主要市场前景黯淡；高端车销量下降，中档车卖不出去。高档车是不可能卖的。有了“万亿补偿计划”，年销量1200万辆是无稽之谈#先突破年销量200万再吹牛#规模压制利润率1）特斯拉也不例外。有规模效应是汽车行业普遍存在的现象，特斯拉也不例外：2017年的基本款车型，平均售价高达8.2万美元。特斯拉亏损22.4亿美元，陷入亏损之中。 2021年平均售价仅为4.7万美元，但出货量是2017年的9倍，毛利率攀升至25.9%，净利润56.4亿美元。 。 2025年前三季度，汽车销售毛利润为13.6%（其中Q3为14.7%），但实际情况更糟糕：特斯拉FSD（满）。自己的司机）订阅或购买收入被归类为“递延收入”，并根据一定规则在车辆销售中确认。 2025年前三季度，“整车销售”收入中包含FSD收入6.19亿美元（从“递延收入”确认）。如果剔除这一影响，前三季度汽车销售毛利率仅为12.3%。 2) 价格罐头无法维护，成本也无法降低。基于2022年相关数据，计算自行车价格指数、自行车成本指数和自行车利润指数，清晰回归特斯拉的下跌轨迹：以销售单位的特斯拉成本为5.12万美元，一辆自行车的成本为3.78万美元，一辆自行车的毛利润为1.34万美元； 2023年，价格指数、成本指数分别降至85、95，毛利润指数降至55（以2022年为基准）； 2024年，价格指数、成本指数分别降至79、92，毛利指数降至44； 2025年前三季度，价格指数跌至73，成本指数升至93，毛利润指数仅为31（单车毛利润不足5500美元）。 2022年，自行车毛利润将达到13400美元。 2025年前三季度单价将下降近11000美元，成本降至U以下3000新元，自行车的毛利润还不到5500美元。元。特斯拉盈利能力下降是两个因素共同作用的结果：激烈的竞争迫使自行车价格持续下降；产销规模停滞，无法发挥规模效应。总结起来就是：价格无法维持，规模无法扩大，成本无法提高。 FSD 在收入中所占的比例可以忽略不计。如前所述，特斯拉收到FSD订阅收入后，首先在资产负债表上记录为“递延收入”。收入），这是一项流动负债。特斯拉很有价值。其价值的重要原因是：可以赚卖家的钱，卖的钱越多，可以做更多的服务。 事实上，FSD业务所贡献的收入，在人们寄予厚望的情况下，只占整车销量的一部分：2018年交付24.5万辆； FSD收入3亿美元从递延收益中确认2019年，占汽车销售收入的1.5%； 2019年交付36.8万辆汽车，2020年交付36.8万辆汽车。FSD的收入3.3亿美元将从递延收入中确认，占汽车销售收入的1.3%； 2020年交付车辆45万辆，2021年FSD确认递延收入3.7亿美元收入，占汽车销售收入0.8%； 2021年交付93.6万辆汽车，2022年将确认递延收入20 FSD收入5.8亿美元，占汽车销售收入的0.9%； 2022年交付车辆131.4万辆，2023年将确认递延收入6亿美元，占汽车销售收入的0.8%； 2023年交付180.0辆，9万辆，2024年将确认递延收入11.9亿美元FSD收入，占汽车销售收入的1.6%； 178.9万车辆将于2024年交付，2025年前三季度将确认递延收入6.2亿美元FSD收入，占车辆销售收入的1.3%。 2）循环贡献逆势下跌，递延收益如水库。水位越高，未来可提取的水就越多。如果随着交付量和维护量的增加，FSD的口碑会越来越好，转化率应该会越来越高。事实并非如此：2019年，与FSD相关的递延收入增加了8.8亿美元，减去确认收入3亿美元，账面价值为14.7亿美元。今年，每售出一辆车，与 FSD 递延收入相关的 FSD 增加 2,393 美元； 2020年交付量同比增长22.7%，与FSD相关的递延收益增加7.24亿美元，减去已确认收益3.26亿美元，当年账面值为U19.3亿新元。今年，每售出一辆车，FSD相关的FSD增加了1,610美元； 2023年，特斯拉交付181万辆汽车，期间FSD递延收益增加12亿美元；今年，每售出一辆车，FSD上的FSD相关收入仅增加了664美元。2024年6月，特斯拉宣布将美国市场FSD选项的价格从1.2万美元降低至8000美元。在此之前，订阅价格从每月 199 美元降至 99 美元。大幅降价后，2024年递延收入将增加13.4亿美元，每售出一辆车，与FSD相关的递延收入将增加751美元。 3）一目了然，与FSD相关的递延收益是按照一定的规则折算成收益的，可以准确预测。因此，特斯拉的财报会披露未来12个月内可以确认的收入（大部分与麻木的收入有关）。前12个月的交付量）：2020年将交付45万辆汽车，未来12个月（即2021年）可确认FSD收入11.3亿美元；即2020年销售的巴瓦汽车，明年可确认FSD收入2514美元； 22021年交付量将翻倍，但FSD未来12个月内可确认的收入将减少至9.6亿美元。每售出一辆车，FSD明年可确认的收入将下降至1,028美元； 2023年交付车辆181万辆，未来12个月（即2024年）FSD可确认的收入为9.26亿美元；每售出一辆车，次年即可确认 FSD 收入 512 美元。收入; 2024年交付车辆179万辆，未来12个月（即2025年）可确认FSD收入8.4亿美元；每售出一辆车，次年可确认 FSD 收入 469 美元； 2024年每辆车毛利润为 5,930 美元，约为递延增值（即与 FSD 相关的收入）的 7.9 倍，以及未来 12 个月内可确认的收入的 12.6 倍。 “卖软件比卖硬件赚更多钱”这句格言没有引起人们的注意。可惜的是，2023年“卖碳”，特斯拉首次实现盈利，净赚8.62亿美元。今年碳排放配额销售收入为15.8亿美元，相当于净利润的183%。 #真碳卖家#2021年至2023年，特斯拉汽车业务将得到改善，“碳卖家收入”占比将降低至12%； 2024年，特斯拉净利润减半，“卖碳收入”占比增至39%； 2025年前三季度，“碳卖家收入”占比将进一步提升至48%。没有了碳销售收入，特斯拉的净利润又减半了。 2025年第三季度，特斯拉公布“最佳财务报告”主要原因有三：一是取消补贴前的“抢购潮”期间，特斯拉表现比友商差，未来“量产车型”紧缺，销量下滑趋势难以扭转；二是碳排放分配交易的取消，切断了特斯拉重要的财源（占净利润的40%）。美国能源政策不友好、竞争激烈、关税阴霾……所有因素都将威胁特斯拉的盈利能力；第三，2000万辆汽车的产能、100万辆机器人的产能、100万辆无人驾驶出租车的推出……实现这些目标的投入是天文数字，但带来的好处只是纸上谈兵，如果真的朝着“万亿美元薪酬计划”的目标迈进，特斯拉将在“万亿薪资计划”获得批准后死得很快。因此，特斯拉将进行大量结果未知的资本投入来实现其业绩。但在整车销售毛利率持续下滑、未来净利润可能持续下滑的背景下，特斯拉的路变得艰难。